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En un hilo el 19 de agosto, el analista Miles Deutscher argumentó que la prima del valor de activos netos implicados por el mercado de Microstrategy (MNAV), el equipo central en el volante de adquisición de bitcoin de Michael Saylor, se ha comprimido bruscamente, debilitando el bucle de retroalimentación que ayudó a la compañía a superar a Bitcoin durante la mayor parte del ciclo. “Michael Saylor construyó el volante BTC más loco de la historia. Pero su poder adquisitivo está empezando a desvanecerse. El mercado ahora está haciendo una pregunta: '¿La burbuja del Tesoro de BTC finalmente aparece?'”
Bitcoin Premium de Microstrategy se está desvaneciendo
Deutscher motiva el discusión La forma en que los inversores valoran la microestrategia hoy en día “Las personas a menudo pasan por alto que MicroStrategy tiene un negocio de software heredado, que continúa generando ingresos. Sin embargo, Microstrategy se ha convertido esencialmente en una empresa cuya valoración está influenciada principalmente por sus tenencias de BTC. Todo el sistema está impulsado por MNAV (NAV del mercado)”.
El MNAV es el múltiplo que los inversores pagan para obtener exposición apalancada a través de MSTR. “Un MNAV de ~ 1.58x significa que el mercado está pagando una prima del 58% por su BTC”. Deutscher afirma que esta prima es una 'tarifa con descuento. “Una vez fue un bitcoins de 3.4x MNAV” estaban en auge cuando aparecieron por primera vez, pero ahora es un fracaso “ahora disminuyó a 1.58x. La demanda se está desacelerando”. En otras palabras, lo que había sido un poderoso volante, alta prima que permite la emisión de capital barata que financió más compras de bitcoin, lo que a su vez mantuvo el nivel de navegación y la prima elevada, ahora giran con mucho menos torque.
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Este cambio coincidió con una decisión corporativa impopular. Saylor recientemente provocó controversia cuando reveló que la estrategia había revisó su guía de cajeros automáticos MSTR para ofrecer una mayor 'flexibilidad' en la ejecución de su estrategia de mercados de capitales “. Deutscher dice que las implicaciones son una mayor flexibilidad de la emisión “pueden diluir el valor de los accionistas y aumentar el riesgo financiero vinculado a la volatilidad de Bitcoin”.
Tenga en cuenta que “el mercado está bastante dividido” en el lado positivo, cita la toma de @thedefivillain: “concentración de energía más lenta” en el lado constructivo, cita @thedefivillain la toma … “Concentración más lenta de suministro en manos de Saylor“,” Mayor apalancamiento para justificar MNAV “, también puede obtener más información sobre lo siguiente:” Presión de compra reducida para BTC en términos de dólares “, por razones que la revisión podría ser benigna.
Algunos críticos están preocupados por “la posibilidad de una” espiral de muerte “. La eliminación de la salvaguardia MNAV de 2.5x para la emisión de capital puede permitir que MicroStrategy venda acciones a valoraciones más bajas ”. En palabras de Deutscher, la reactividad es un factor de riesgo importante. “La reflexividad es una fuerza brutal que opera en ambas direcciones”.
Este es un escenario hipotético
Deutscher realiza una prueba de estrés para demostrar cómo la reflexividad de Bitcoin podría verse afectada si se debilita, y la prima se comprime a la paridad. “Si el precio de BTC cae el 20% y el MNAV múltiple de Microstrategy cae a 1.0x, la acción podría caer en un 46.5%”.
En una caída del 20%, se reduciría a $ 92,000. En el “226,331 BTC” de Microstrategy, esto llevaría el NAV a través de $ 20.82 mil millones.
Bajo este escenario, para obtener un MNAV exacto de 1.0x, respaldaría el valor empresarial y el límite de mercado. “Comenzando con un valor empresarial de $ 20.82 mil millones, restamos la deuda de $ 2.2 mil millones de MicroStrategy y agregamos su efectivo de $ 0.1 mil millones de $ 0.1.
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La conclusión que extrae de la ruta modelada (BTC -20% a ~ $ 92,000, MNAV → 1.0x, Cap de mercado MSTR -46.5%) es que el capital de Microstrategy sigue siendo un instrumento apalancado con una ruta de resultado que puede ser materialmente peor que Bitcoin en sí mismo cuando el premium se compromete.
Deutscher vincula los recientes cambios de precios a la demanda marginal, más allá del escenario matemáticas. “Creo que el reciente debilitamiento de BTC puede ser atribuido por el mercado a los precios de la reducción Demanda de SaylorRiesgo potencial asociado con la guía de cajeros automáticos actualizados “.
Paralelamente a esto, explica cómo los ETF Spot han erosionado la razón original para pagar la gran prima pagada por las compañías que cotizan en bolsa para comprar BTC. “Beta”: “Los ETF de Bitcoin Spot son abundantes ahora. ¿Por qué pagarías una prima del 58% por la exposición apalancada de MSTR cuando puedes tomar IBIT con un NAV limpio de ~ 1.0x?”
Su encuadre de la prima MNAV “era indicativa de la opinión del mercado de que MSTR iba a superar a BTC”. A medida que esta vista se desvanece, las primas se parecen menos a las características estructurales y más como variables sensibles a las creencias. “En mi opinión, el MSTR Premium es esencialmente una apuesta. Está apostando por tres cosas frágiles: confianza inquebrantable del mercado, mercados de capitales abiertos y el liderazgo de Saylor. Si alguno de esos pilares comienza a tambalearse, la prima se derrumba “.
BTC se cotiza actualmente por $ 113.624.
La imagen destacada se creó usando Dall.E Chart por TradingView.com
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